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需求不差 供给变优 建筑依然有机会

一周随笔:基于行业变得越加规范和6 月PPP 项目贷款情况出现改善,我们认为PPP 最悲观时刻已经过去,尽管短期板块估值依然可能随着流动性预期出现波动,但受金融去杠杆影响的估值瓶颈有望被打破,我们认为对PPP 可以更积极乐观些,对于品种配置,我们依然继续推荐龙头。6 月我们提出建筑进入了“新周期”,供给端出现明显优化,市场很多投资者依然不太理解。我们可以从行业最基本的模式说起,一般来说建筑行业集中度较低,“大行业、小企业”特征明显,同时项目分为“订单—施工—回款”三个阶段,在过去中为什么集中度提升并不明显?其主要原因是各公司主要差异体现在施工能力以及其决定的订单上,在此方面产生的竞争力差距并不明显,但近年来行业在订单与回款方面出现较大变化,尤其是PPP 模式,加剧了行业分化,因为企业在融资能力、综合服务能力等方面差异较大,因此PPP订单承接能力差异也较大。尽管PPP 本质是一种金融产品,或者一种商业模式,没有太高壁垒,但对企业能力要求大幅提高,因此我们看到相比2016 年,今年公告PPP 订单的上市公司数量也大幅减少。在此我们需要重申下,建筑“新周期”是竞争分化的周期,而在这个周期中,建筑央企和细分领域龙头是最大受益者。近段时间来周期股表现较好,关注度明显提升,源于市场对经济预期较为乐观,而从方向上主要是地产投资超我们预期和制造业持续复苏,这在建筑细分板块中,主要对应的受益领域分别是装饰(尤其是住宅装修)、钢结构(制造业复苏)。另外2017年前5 个月全国公路投资6492 亿元,同比增长32.7%,细分景气度较高,路桥板块以及基建设计公司较为受益,主要关注苏交科中设集团山东路桥等。

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